[转贴]美债未了局：中国以超低利率继续加仓两房债

北京时间8月11日凌晨，历史性一幕突然上演。

首度以“AA+”级别亮相的240亿美元10年期美国国债，中标利率停留在2.140%位置，刷新2009年1月创下的2.419%记录；而两年前，美债还是“AAA”级别。

这只是美国财政部发行720亿美元新债的一步，早先完成拍卖的320亿美元3年期国债，同样以0.500%的中标利率创历史新低。

显然，投资者对美债的追捧，并未因标普降级举措而削弱。对美债持有人而言，这无疑是个大好消息。

毕竟收益率降低，意味着债券价格上涨；而基于美债价值标杆地位，包括房地美、房利美在内的政府支持企业发行的债券，自然也将水涨船高。

由此看来，作为上述债券的最大海外持有人，中国似能从这场危机中“因祸得福”。

但，真相只有一个。

逆势加仓机构债

中国的美元资产包括哪些？

遗憾的是，国内并没有权威数据对这部分投资进行详细解读；因此，追踪中国对美国的投资变动，更大程度需要依靠美国财政部提供的数据。

实际上，美财政部公布的数据仅是对来自中国境内直接投资的统计；对于间接投资，如离岸中资机构的举动，或是借道境外机构进行的投资，并未予以归纳。

截至2011年5月，中国累计持有美国国债11598亿美元，仍超过其余各国和地区，牢牢占据美国第一大债权人地位。

这已是中国持续第二个月增持美国国债，4、5月份累计加仓149亿美元；但去年11月至今年3月，中国曾连续5个月减持，共计减少304亿美元。

正因为此，截至5月底的美国国债持有量，依然没回复到去年12月中国持有的11601亿美元规模。

如此一来，似乎无法解释我国今年上半年外汇储备大幅增长。

央行7月中旬发布的上半年金融统计数据显示，截至6月末，我国外汇储备余额已达31975亿美元，而新增外汇储备达3502亿美元。

其余的新增投资去往何方？

同样由美国财政部的公布一组数据，包括《外国对美国长期证券的净购买》(Foreign Net Purchases of U.S.Long-Term Securities)的季度和月报，揭开了奥妙。

数据显示，今年1月开始，中国对美国长期机构债(LT Agency Bonds)实施大胆增仓行动；今年前五个月，此类债券增加125.19亿美元。

今年第一季度，中国增持长期机构债约92.2亿美元；而当期，全球购入此类债券总和仅19.16元，其中，欧盟地区大笔减持达91.85亿美元。

此后的4、5月份，中国痴心不改，分别加仓机构债20.1亿美元和12.89亿美元；但在最新有统计的5月份，所有海外投资者对此类债券减持高达82.64亿元。

对比之下，今年以来中国对美国机构债的投资，几乎达到与整体投资趋势反道而行的地步。

这个牢牢抓住中国“芳心”的机构债究竟是什么？

“此类债券的发行人包括房地美、房利美，还有吉利美(Ginnie Mae)，及一些小型政府机构，但主要是‘两房’。” 澳新银行(ANZ)大中华区经济研究总监刘利刚解释称。

上述债券发行人被定义为机构(Agency)；准确的说，它们是政府支持企业(GSEs)，由政府支助或是持有，既隶属于美国政府，又与政府分开。

基于这些机构与美国政府的密切关系，它们发行的债券等同于美国国债；此外，它们还在税费、利率等多个领域享受政府优待。

因此，在美国主权信用评级被标普下调后，包括房地美、房利美在内的数家金融机构随即被撤销“AAA”级别至“AA+”。标普在声明中指出，下调“两房”评级反映了它们与美国政府的依赖关系。

一夜之间，中国的两大类投资——美国国债和机构债，都遭遇评级下调威胁。

由美国财政部和美联储联合发布的年度《外国持有美国债券情况报告》(Report on Foreign Portfolio Holdings of U.S.Securities)，对此类机构债有进一步解读。

更新于2011年4月的报告显示，截至2010年6月，中国持有的美国各类证券总值达16107.37亿美元。

其中，长期债券占比最高，达14792.92亿美元，股票仅1265.26亿美元；而长期债券投资中，美国国债为11081.28亿美元；机构债次之，为3600.69亿美元。 [page title=]

美债未了局：中国加仓美元机构债

更详细的数据显示，3600多亿美元的长期机构债券中，八成以上或2977.25亿美元为资产担保证券(Asset-backed securities，ABS)；报告注释写道，ABS主要就是住房抵押债券。

事实上，作为曾在次贷危机呼风唤雨的衍生产品之一，ABS在中国资产包中的地位也由盛转衰：金融危机爆发的2008年，中国持有的ABS头寸攀至3690亿美元；及至2009年6月底，中国持有的ABS规模降至3580亿美元，占当期长期机构债的79%。

美国外交关系协会(CFR)分析师Paul Swartz发现，中国从2008年危机后开始减持机构债，但更多时候，这种减持是迫于整个市场的抛售压力；进入2010年四季度，中国继续减持机构债，即使全球其余市场几乎都停止减持。

美财政部月报显示，中国减持长期机构债于2010年三季度达到高峰，当季净减持313.47亿元，第四季度继续减持65.04亿元。

意外的是，中国投资者进入2011年后却风格大变，突然对机构债增加投资。

不过统计显示，去年下半年至今年前五个月，累计11个月对长期机构债还是净减持253.32亿美元；参照去年6月的存量基础，截至今年5月，中国持有的机构债可能在3347.37亿美元规模。

当然，这其中最主要的构成还是来自“两房”债券。

违约陷阱

2008年开始的机构债减持，为何2011年完全扭转？

“这一举动实在令人困惑”，刘利刚称，毕竟今年前五个月，蔓延欧美的债务危机没有丝毫好转迹象。

截至目前，尚无从追溯这一系列对美投资的实际操作者。

美国财政部公布的中国持有资产数据中，最常被提起的中投公司并非唯一持有人。

纳入统计范畴的中国投资者还可能来自中国央行、外管局，或是汇金公司、建银投资；而商业银行或企业，及获批的其他境内投资者也包含在内。

不过，更为现实的问题已经出现。

随着美国国债和“两房”的相继降级；勉强从金融危机中脱身的对美投资，再次面临债务危机挑战。

有“末日博士”之称的纽约大学经济学教授鲁比尼(Nouriel Roubini)再度预言，认为中国在债务危机前有两个选择，让人民币大幅升值，或是继续购买美国国债；不过，鉴于人民币大幅升值会打击出口，所以中国将继续购买美债。

参考4、5月份中国投资者对美国国债的增持，似乎正沿着上述轨迹前进。

“信用等级下调，实际上已导致持有的这部分债券价值随之下降；但目前并没有特别理想的投资替代品种。短期看，调整也不容易，毕竟对美国国债的持有已超过1万亿美元，轻举妄动必定给市场带来影响。”一位不愿透露姓名的经济学家对记者表示。

但未来并不乐观。

刘利刚认为，当前中国持有的美国债务将无法摆脱两大风险。

首先是人民币升值，若以人民币计算，当前中国持有的美元资产早已遭受明显损失；其次是美国财务状况，这恰恰也是标普降级的主要理由，标普认为美国执行的赤字削减计划无法实现财务的可持续性。

因此，刘利刚认为，中国持有美债即使不出现违约情况，一旦美元继续贬值，或是美国政府采用高通胀方式偿还债务，同样会带来重大损失。

“事实上，我们已进入债务违约陷阱。”刘利刚在电话中表示。

他建议，中国应该参考自身参与全球贸易的状况配置外汇投资，“长远看，中国应把目前对美国的投资转向新兴市场”。

而在未来债务处理上，以“两房”为主的机构债资产更尴尬。

早在今年2月，兴业银行[12.92 2.54% 股吧]首席经济学家、市场研究总监鲁政委就曾呼吁，中国必须择机减持“两房”相关债券。“中国投资者固然不会在‘两房’相关债券的投资上全损，但也几乎不可能全身而退！”

但上述建议在“两房”降级后，却不得不面临新问题。

“谁来接手？”中国银行[2.97 0.68% 股吧]国际金融研究所副所长宗良反问。

8月8日公布的房地美半年报就已对标普降级作出风险提示。

“债务信用评级下调，会给我们流动性及其他业务带来不利影响。”房地美向美国证监会提交的文件中表示。

比评级下调更糟的还有“两房”“惊艳”业绩。

8月5日，房利美率先发布2011年第二季度财报。报告显示，该公司当季亏损达28.93亿美元，较去年同期12.18亿美元亏损翻倍；但已优于今年一季度的净亏损87亿美元。

标普下调评级后，房地美也公布二季报：二季度21亿美元净亏损，尽管好于去年同期47亿美元净亏损，但将今年一季度盈利6.76亿美元抹杀殆尽。

公布财报的同时，“两房”不忘伸手要钱。房利美、房地美分别提出51亿美元和15亿美元的进一步援助，将美国政府接手两房以来的累计投入推高至1700亿美元。

只是，截至目前，两房依旧是亏损状态。

“中国外汇储备投资初衷包括三点，安全性、盈利性和流动性。”宗良介绍.

马币的升值

美元的贬值，欧元的危机，致使许多亚洲国家货币恶性升值，当然马币也不例外。
马币的升值，真的值得高兴吗？对于我国，虽然麻痹升值冲击了我国的一些出口，但也有部分进口商借此获利，也算抵消了马币升值对我国的冲击。另一方面，由于美元的贬值，造成了我国部分国债从中无形中的减少了，因为部分债务是有美元为单位。话虽如此，倘若我国在此时持续提高负债的比例的话，一旦美国经济复苏，美元重新反弹，我国面对的债务问题将大幅度的增加。
马币升值的同时，国家银行是否会插手呢？
我认为，在这关键的时刻，国家银行最重要的就是准备好大量储备金，最好不要插手，因为一旦货币危机出现的话，储备金就是最重要的武器，否则将面对好像欧洲目前面对的债务危机，货币贬值。

马股17倍本益比

美国上季经济萎缩好于预期1%，萎缩6.4%。
欧洲消费额下跌0.6%，失业率9.4%，比预期的9.7%好一些。
韩国出口连续6个月上升，日本6月消费额下滑。
大马目前是17倍本益比，比起2000年来的平均15倍高出一些，但却比冷眼提供的28倍相差很远。
因此根据最新数据，我觉得是时候调整目标本益比了。
马股今日一度冲上1181点，就目前看来调整价位差价对蓝筹股上涨造成一定压力，这也许对中等价位的股票是好事吧～

中国市场新闻（7月29-30日）

专家:中国逐步调整收缩贷款是下一步必然选择



国际在线消息（记者常昕）：近一周时间内，中国央行两次做出要坚定不移地继续执行适度宽松的货币政策的表态。对此，中国社科院金融研究所货币理论与货币政策室主任彭兴韵30日在接受本网记者专访时分析说，政府收缩贷款是下一步的必然选择，但应是一个逐步调整的过程：“（收缩贷款）应该是一个必然的选择，只不过是一个逐步调整的过程，无论是货币政策还是财政政策根本性的方向性的转变显然是不会在近期发生的。这个调整首先可能是人民银行和银监会加强对商业银行的窗口指导，短期内（加强）对信贷风险的提示。另外在央行的公开市场操作上可能进行微调，如加大央票的发行力度，以冲销商业银行因资本的流入导致的流动性的扩张，这可能是要逐步调整的。”
　　近期以来，国务院、中国央行多次作出表态，将坚定不移地继续执行适度宽松的货币政策，同时也将运用市场化手段和多种货币政策工具，引导货币信贷适度增长。
　　彭兴韵说，今年上半年，中国国内贷款增长率达到34％以上，这是近20年来少有的现象。他认为，因为当前中国经济复苏的基础尚不稳定，所以，积极的财政政策和适度宽松的货币政策仍需实行，但加强市场杠杆效力的发挥将稳定人们的投资信心，从而刺激下一季度中国经济的增长。“大家对未来的形势最近还是比较乐观的，这种乐观气氛会改变人们原来的投资消费的行为，对中国经济的企稳，进一步走强还是有好处的。所以现在大家对第三季度的经济增长的预期都非常乐观。”


专家预测超万亿增量贷款流入股市楼市


　　信贷天量增长或正在制造新一轮泡沫
　　上半年我国累计新增人民币贷款达到7.4万亿元，同比多增4.9万亿元，比去年全年新增贷款还多2.5万亿元。但与银行开闸放水相伴的是，A股市场半年内股指上涨超过60%；在北京、上海等全国不少大中城市，房地产商们又纷纷斥巨资“跑马圈地”，地价、房价走出低谷重攀高峰。有专家担忧，信贷的天量增长似乎正在制造新一轮的泡沫。
　　瑞信董事总经理、亚洲区首席经济分析师陶冬的报告称，估计有1万亿元的银行贷款通过各种渠道流进股市、楼市，成为追逐短期投机利润的热钱。
　　今年年初大企业多信奉现金为王，手头持有巨额现金。如今金融风暴的最坏时间已经过去，存放在银行的资金几乎没有回报，实业投资前景又不明朗，大量企业存款转向金融和债务投资，估计这个数额超过5000亿元，并仍在迅速增加。
　　除此之外，民间资金也在由去年第四季的信贷恐慌向现金恐慌转移，在通胀预期之下，人们愿意重新进入风险资产，寻求更高回报。温州炒房团的活跃，便是这类资金的写照。
　　陶冬认为，以目前的热钱走向看，下半年楼市甚至可能比股市更疯狂。楼市泡沫大，比股市对银行的资产质量影响更大，对金融安全的潜在威胁亦更大。
　　央行调查统计司新发布的报告也表示，目前，促进信贷投放的推动因素，一是宏观经济逐步企稳回升，实体经济贷款需求增加；二是新建投资项目还将陆续下达，正在建设的投资项目存在大量后续贷款需求；三是房地产市场资金需求可能继续上升。
　　“由于对出口前景没有把握和对就业市场充满担心，中国的量化宽松政策(通过银行的巨额贷款)仍将被维持。半年时间内超过7万亿元的新增贷款，根本无法被实体经济全数消化。”陶冬表示，中国在回收流动性上，完全可以做得更主动一些。
　　“如今央行开始为退出量化宽松的时机踌躇。资产价格上升，带来了信心的正常化，实体经济已可见复苏迹象，春芽日渐增多。然而就业市场仍在恶化，经济的去杠杆尚在进行中，过早地收回刺激政策，随时可能适得其反。”陶冬认为。
　　“可以说，不论是从货币供应量M1和M2的角度来看，还是从利率的角度来看，当前的货币政策都是过度宽松的，M1和M2在2009年上半年的宽松环境达到了1997年以来的较高水平。为了给2010年甚至2011年的货币政策留有充分的回旋余地，2009年下半年中国的货币政策应该回归真正的适度宽松。”国务院发展研究中心金融所副所长巴曙松认为，虽然在目前CPI仍为负的情况下，马上推动实现适度宽松货币政策的真正转向还不适宜，但是2009年下半年应该适时适度对宽松的货币政策进行微调，以公开市场操作和窗口指导为主要手段，为将来可能的通胀发生或泡沫的破灭做好准备。
　　由此看来，信贷泛滥有可能进一步推动资产价格的增长。专家普遍认为，在当前经济企稳回升、但基础还不够稳固，我国经济发展的外部环境仍十分严峻的情况下，必须坚持财政和货币政策的连贯性、稳定性和可持续性，但也必须强调适度宽松货币政策要支持实体经济发展，确保信贷资金使用方向的正确性，对信贷投放的结构适度微调，采取切实有效的措施加强资金流向的监管，使得信贷资金真正流入实体经济、流入中小企业，使宽松的货币拉动内需增长而非价格上涨。

【转贴】巴菲特：未来十年中国股市必将是世界之最 第一财经日报

　　最近金融危机，导致全球经济低迷，各国纷纷出台刺激政策。但是全球化使各国经济密切相关，尤其是中美之间，在共同应对危机之时，也有一些利益冲突。我吃惊地发现，作为一位美国投资大师，而且是美国总统奥巴马竞选的经济顾问，巴菲特竟然公开表示对中国的支持。　　
在2009年的伯克希尔股东大会上，股东们、记者们提出的众多问题中，中国也成为本次股东大会大家最关注的热点，所有人都想知道，投资大师巴菲特对中国怎么看。巴菲特给出的回答是：看好中国、支持中国、投资中国。　　

巴菲特看好中国　　
每一年巴菲特在致股东的信的最后，都会写道：“我们实在是万分幸运，我们出生在美国。”　　
很多人喜欢把巴菲特神化，但巴菲特却非常冷静地认识到，他之所以如此成功，其实就像中了六合彩，正好生在美国这样一个强大的国家，正好赶上了美国迅速发展这样一个伟大的时代。如果是其他时间出生在其他国家，他再聪明，再努力，也根本不会取得如此巨大的成功。而现在他认为，中国投资者同样非常幸运，生在一个日益强大的国家，赶上一个日益发展的时代。　　
巴菲特说：“中国有一个很棒的未来，中国的发展，就像一个人的成长和释放出潜能，中国正在成长，还会不断地更加成长，它只是刚刚开始，我会告诉所有中国人，你们都很幸运，活在现在这个时代里，比100年或者200年前好多了，有很多很好的机会，经济会不停发展，中国在世界上的地位会不停上升，中国在世界舞台上越来越重要，去年在北京举办的奥运会，真是难以置信的好，没有人会比它更好，世界正在发现中国，中国也在发现世界。”　
　
巴菲特支持中国　　
巴菲特支持中国首先是支持中国官员对美国债券的担忧。中国的政府官员最近对中国所持有的大量美国债券感到担忧，因为这些债券一直在下跌。巴菲特认为这种判断很正确。　　
股东问他对美国政府出手救AIG的做法，会否令纳税人付出沉重代价时，巴菲特则指出付出代价的会是持有大量国债的中国：“纳税人并没有付出分毫。有中国官员曾说担心美国国债的回报，我想他是有道理的。所有海外美元合约的持有者，回报将会减少，这是一大问题。”保险是巴菲特掌管的伯克希尔公司最核心的业务，而美国国债也是巴菲特保险资金最主要的投资工具。巴菲特和中国一样持有大量的美国国债，他也和中国一样有着同样的担忧。　　
巴菲特接受媒体专访时说：“美国想把负债摆脱掉，所以政府要去杠杆化，让人们开始存更多的钱，花得更少，所以美国政府要推动经济，不停推动，扮演着一个很大的角色，现在经济根本地慢了下来，经济是个很大的问题，大量发行货币会有助于推动经济复苏，但是长期来说有一个通货膨胀的危险。我们在美国有一个说法是，没有免费的午餐，每件事都有它的后果。”　　
其实2009年3月巴菲特在致股东的信中说得更加直接：“在目前的低利率下，一直执着于持有存款等现金等价物或者长期政府债券，如果持续持有很长时间的话，投资回报率几乎可以肯定会低得惊人。”　　二是支持中国扩大内需。在谈及美国大量借债的行为时，巴菲特特别提到了中国，他说:“他们(中国人)每日辛勤劳作生产产品给美国人用，而我们给他们一些纸片。当他们想用这些纸片，例如几年前来买优尼科石油公司的时候，却发现这些纸片不能达到他们想要的目的。”2005年中海油竞购优尼科，因遭美国方面阻挠而失败。　　
巴菲特进一步表示:“中国每年的贸易顺差达到2000多亿美元，当他们发现美元没办法购买他们想要的东西之后，他们会问，为什么要出口美国，而不是自己用呢？”巴菲特明显表示出对中国扩大内需政策的支持。目前中国出口面临两大难题，一是外需大幅下降，二是出口换来的美元面临长期贬值的危险。在这种情况下，刺激内需，一可以弥补外需的下降，二可以避免美元大幅贬值的危险。　　三是支持中国稳定金融系统。巴菲特说他会不断关注中国的变化。芒格赞赏中国拥有世界上最好的金融系统之一。他认为中国目前的实力还无法与世界抗衡，建立稳固的金融系统对中国非常重要。回顾这两次金融危机，中国经济之所以能够保持稳定，一个最重要的原因是中国的金融系统保持稳定。美国经济持续高速发展的历史经验表明需要稳定强大的金融系统支撑。美国经济大幅衰退的当前教训表明金融系统一旦失去稳定甚至陷入危机对实体经济的影响将是巨大的。　
　
巴菲特投资中国　　
股东大会上有人问巴菲特对投资中国公司的看法。巴菲特说他在前几年还不会想到投资比亚迪公司，也不会关注中国石油，但现在一切都变了。虽有一些政策上的限制，但伯克希尔公司将加大在中国的投入。因为中国正逐步成为一个巨大的市场，没有人可以忽略。　　
其实除了投资比亚迪和中国石油，巴菲特还有一个投资中国的举动被大家忽略了：可口可乐收购汇源。　　
投资中国石油是巴菲特控股的伯克希尔直接出手，投资比亚迪是伯克希尔控股的中美能源出手，投资汇源则是巴菲特作为第一大股东的可口可乐出手，尽管全面收购被商务部否决，据报道双方其他合作在商谈中。　　
当中国女生收到Fruit of Loom内衣和See’s巧克力的礼物时，可能并不知道，这是巴菲特的伯克希尔公司旗下公司的产品。　　
很多中国出口企业把家具出口到美国的Nebraska Furniture Mart、Star Furniture、Jordan’s Furniture，可能他们并不知道，这是巴菲特的伯克希尔完全控股的公司。　　
巴菲特的伯克希尔公司2008年年底时，净资产7766亿元人民币，总资产1.83万亿元人民币，下属公司50多家，业务范围包括保险、电力、银行、食品、家具、汽车、航空、鞋业、珠宝、报纸等，正在从股票市场和产品市场多个渠道进入中国。我们最关心的还是巴菲特对中国股市怎么看，尤其是在经历过如此暴跌之后。　　
2008年12月有中国记者见到巴菲特，介绍了中国股市的巨大跌幅，并问巴菲特对中国市场的未来怎么看。巴菲特说：“我看好中国市场，不要计较短时期的情况。未来十年中国股市必将是世界之最。”　　
巴菲特对中国的信心来自于历史，也来自于未来：过去19年，中国GDP从1990年的1.87万亿元增长到了2008年的30万亿元，增长了15倍，上证指数从99点上涨到了2600点以上，最高涨到6000点以上，涨幅近60倍。　　21世纪是中国的世纪，随着中国经济的持续增长，中国股市也会上涨百倍吗？　　
“中国很有潜力，我希望把潜力变成事实，在下一个一百年里，中国将成为一个更加繁荣昌盛的国家，我希望中国总是一路成功，发展得越来越快。”巴菲特看好中国，我们中国人更有信心看好自己的国家。